国海证券发布研究报告称，国海国内高增维持（03738）“买入”评级，证券主要由于公司业务高增长，维持预计2022-24年营收为13.94/22.53/31.01亿港元，阜博归母净利为0.57/0.6/1.35亿港元，集团对应P/S为5.9/3.6/2.6。买入

事件：公司公告2021年报，评级实现营业总收入6.86亿港元（YoY+101.8%）；扣非归母净利润-0.23亿港元（YoY+60.38%）。算力输出

国海证券主要观点如下：

整体业绩表现：2021年营收高于预期；产品上，内容内容保护、变现内容变现业务维持高增长趋势；地区上，驱动中国大陆业务超十倍速增长，业务实现算力输出的国海国内高增业务模式，在中国市场不断拓展业务；净利润高于预期；毛利率提升，证券期间费用率下降，维持主要受业务扩张产生的规模效应影响；研发费用率上升主要受研发活动增加、研发人员大幅增长影响。

内容保护：2021年内容保护业务实现营收1.77亿港元（YoY+130.52%，营收占比25.74%）；营收高增长主要受益于国内业务拓展，包括以蚂蚁链为主要平台的算力输出业务，已直接、间接服务众多国内内容方客户，并且也与咪咕文化、天翼视讯、浙江文交所签署共建版权保护与分发相关平台。随着国内版权相关政策频出，版权环境不断改善，适合国内开展的算力输出模式将进一步满足越来越多的内容保护需求。此外，DTC版权保护业务也在逐步落地阶段，随着海外DTC行业快速发展，迪士尼、奈飞、派拉蒙等推出的流媒体平台版权保护空间将逐步释放。

内容变现：2021年内容变现业务实现营收4.81亿港元（YoY+101.87%，营收占比70.04%）；营收高增长主要受益于来自YouTube内容变现收入持续增长。2021年YouTube广告收入达288.45亿美元，同比增长45.89%；阜博管理内容在YouTube平台渗透率达0.9%，同比提升0.2pct；阜博不断渗透YouTube市场；阜博从YouTube广告收入直接获得净额分成为2.26亿港元，从大客户A处间接获得全额分成收入为2.1亿港元。随着YouTube广告收入持续增长，阜博渗透率提升，VDNA技术不断融合，将助力海外内容变现业务收入及毛利不断提升。国内版权环境逐步改善，阜博收购粒子文化，将有助于实现国内内容变现模式落地，开启国内内容变现业务高速增长阶段。

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