东吴证券发布研究报告称，东吴维持（09618）“买入”评级，证券虽行业竞争格局加剧，维持但其营收依然保持较强的京东韧性，维持2022-24年收入预测为11358/12891/14716亿元，买入另由于未来会加大物流投入，评级但其他费用支出将有所下行，营收因此2022-24年的利润利润率提EPS（经调整）预测6.5/10.3/15.2元保持不变，对应PE为28.5/18/12.1倍，超预持续投入虽短期对业绩影响，期未期但将构筑越来越强的东吴竞争优势。

事件：公司一季度收入2397亿元，证券同比增长18%；实现Non-GAAP归母净利润40亿元，维持与同期持平，京东彭博一致预期分别为2367亿元和25.9亿元，买入均超市场预期。

东吴证券主要观点如下：

各项收入持续增长，物流业务竞争优势加强：

商品销售收入同比增长16.6%，3P商户多元化程度持续提高。物流及其他服务收入176亿元，同比增长27.5%，彭博一致预期为176亿元，物流经营利润率为-2.4%，相较2021Q4提高3.2pct。本季度继续扩大海外仓储和运输网络，并成为国内物流行业首家在春节期间推出派送服务的公司，逐步提高公司物流业务的竞争优势。

日百品类仍在继续扩充，电子家电专卖店下沉打入低线市场：

电子产品及家用电器净收入1184亿元，同比增长13.8%，彭博一致预期为1172亿元；日用百货商品销售收入为860亿元，同比增长20.7%。公司自营业务扩品类成效显著，从低频、大体积的带电品类转向高频低客单价的百货商品。

履约费用率降低，规模效应体现：履约费用率6.5%，较同期下降0.3pct，规模效应体现。销售费用率3.6%，较同期上涨0.2pct，主要系春晚赞助影响，未来销售费用支出有望进一步降低。

活跃用户数同增16.2%：1Q22京东活跃用户数达5.81亿，同比增长16.2%，新增活跃用户1080万。

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